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一、 行情回顧
2021年銅價(jià)走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是年初至5月上旬產(chǎn)生年內(nèi)高點(diǎn)，這一階段國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)局面仍然處于2020年疫情過(guò)后的復(fù)蘇之中，銅價(jià)延續(xù)2020年的持續(xù)上行走勢(shì)，迭創(chuàng)新高，最終達(dá)到5月10日的年內(nèi)高點(diǎn)78270。第二個(gè)階段是從5月中旬開(kāi)始到年末，這一階段銅價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)因素是美國(guó)通脹預(yù)期，其中下半年受到全球減碳政策導(dǎo)致的能源危機(jī)影響出現(xiàn)過(guò)短暫拉升，但整體處于7萬(wàn)點(diǎn)附近的寬幅區(qū)間震蕩行情中，最低至8月20日的65770，最高至10月18日的76700，但其中漲勢(shì)和跌勢(shì)持續(xù)時(shí)間均較為短暫。
中長(zhǎng)期來(lái)看，自從2011年跌破55周均線后，55周均線就成為滬銅反彈行情的臨界點(diǎn)。2020年6月滬銅站上55和89周均線后一直保持在其上運(yùn)行，技術(shù)上看，銅價(jià)整體走勢(shì)仍然較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)中期大概率仍保持高位運(yùn)行。

2021年國(guó)內(nèi)貨幣政策稍微偏緊，人民銀行也十分關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定，多次出手平抑人民幣升值過(guò)快的壓力。與之對(duì)應(yīng)，在通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不更加注意貨幣政策，也在四季度開(kāi)始縮減購(gòu)債計(jì)劃，并可能在12月加速縮減，美元指數(shù)全年也走勢(shì)偏強(qiáng)，整體上行，人民幣美元匯率基本維持平穩(wěn)。因此，2021年倫銅和滬銅走勢(shì)大體一致，并未出現(xiàn)明顯的偏離。

展望2022年，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾連任之下，中美貨幣政策大概率延續(xù)當(dāng)前較為穩(wěn)健的走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)貿(mào)然加息，貨幣政策因素對(duì)有色金屬價(jià)格影響將會(huì)較2020年和2021年降低，不過(guò)需重點(diǎn)注意年中美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)。

二、 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況
1. 2022年全國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月8日至10日在北京舉行。
會(huì)議認(rèn)為，今年是黨和國(guó)家歷史上具有里程碑意義的一年。我們隆重慶祝中國(guó)共產(chǎn)黨成立一百周年，實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，開(kāi)啟向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍新征程，沉著應(yīng)對(duì)百年變局和世紀(jì)疫情，構(gòu)建新發(fā)展格局邁出新步伐，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，實(shí)現(xiàn)了“十四五”良好開(kāi)局。
會(huì)議指出，在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅(jiān)定信心。我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年將召開(kāi)黨的二十大，這是黨和國(guó)家政治生活中的一件大事，要保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)泰民安的社會(huì)環(huán)境、風(fēng)清氣正的政治環(huán)境。

2. 2021年中國(guó)物價(jià)水平基本穩(wěn)定
圖片

由于國(guó)內(nèi)2020年率先開(kāi)始疫情后的恢復(fù)，因此相對(duì)于國(guó)外在2021年面臨的歷史性通脹壓力而言，2021年國(guó)內(nèi)貨幣政策和物價(jià)水平都相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)資金面整體保持穩(wěn)定，M2數(shù)據(jù)年內(nèi)均在同比增長(zhǎng)8%上方波動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前低后高，但整體保持穩(wěn)定，且較19和20年均有明顯增長(zhǎng)。
但四季度國(guó)際能源危機(jī)帶來(lái)的大宗商品原材料輸入性通脹大幅拉動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI數(shù)據(jù)，也為國(guó)內(nèi)制造業(yè)和央行貨幣政策帶來(lái)了較大挑戰(zhàn)。目前看來(lái)央行有能力也有魄力保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定健康運(yùn)行，且2022年也大概率保持相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，預(yù)計(jì)2022年一季度國(guó)內(nèi)物價(jià)存在上漲壓力，而后續(xù)國(guó)內(nèi)物價(jià)和貨幣政策將會(huì)回歸穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2022年可能出現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，對(duì)應(yīng)銅的宏觀基本面也面臨前低后高的格局。

3. 中國(guó)2021年制造業(yè)數(shù)據(jù)增速放緩
2021年國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI經(jīng)歷了上半年的高增長(zhǎng)到下半年的整體穩(wěn)定的變化過(guò)程。11月官方制造業(yè)PMI升至50.1重回50上方，財(cái)新制造業(yè)PMI意外回落至49.9.官方和財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)分化，但均保持在50的臨界點(diǎn)附近。說(shuō)明國(guó)內(nèi)制造業(yè)企業(yè)仍然面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，但在國(guó)家平抑大宗商品上漲勢(shì)頭的情況下，情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)2022年國(guó)內(nèi)制造業(yè)將基本保持當(dāng)前水平。

4. 全國(guó)固定資產(chǎn)投資反應(yīng)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大

受到疫情因素影響，2020年初國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資大幅下降。而3月份之后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，固定資產(chǎn)投資增速大幅上升。至2021年2月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資見(jiàn)頂后持續(xù)回落。需要注意的是，相對(duì)較為敏感的民間固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)下半年出現(xiàn)了量和占比的雙重下降，表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資熱情不足，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大挑戰(zhàn)。

三、 重點(diǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析
1.房地產(chǎn)行業(yè)從快速增長(zhǎng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段
相對(duì)于2019年，2021年1-10月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積下降10%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積上升6.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額上升13.2%。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較高，但較上半年繼續(xù)減速。另一方面，中國(guó)恒大債務(wù)問(wèn)題基本確定走向資產(chǎn)重整，官方定性個(gè)體案例可以接受，不影響國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走向。在全面降準(zhǔn)和定向降息的支撐下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)將在中期維持穩(wěn)定走勢(shì)。

2.汽車(chē)行業(yè)較去年有所收縮，但新能源車(chē)增速較高
2021年1-10月國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量大幅上升，同比2020年大幅上升7.1%，較19年同期約上升2.7%。國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)整體情況小幅樂(lè)觀，但二季度國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量較一季度下降，10月產(chǎn)量與去年同期接近，預(yù)計(jì)21年全年總產(chǎn)量可能較20年保持穩(wěn)定。

四、 供需狀況分析
1. 全球銅礦產(chǎn)能可能觸底回升
本輪銅礦收縮周期已經(jīng)接近結(jié)束。銅礦周期性特征很明顯，總體看，如果需求增速快于供應(yīng)，則價(jià)格上漲。2011年-2016年，全球銅礦石產(chǎn)量持續(xù)走高，每年同比上升在5%左右。2017年開(kāi)始，全球銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，2017-2019年全球銅礦石產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，2019年受到南美礦山罷工影響，銅礦石產(chǎn)出明顯下降，2020年疫情因素也將影響到全球礦石產(chǎn)量。
但隨著紫金礦業(yè)位于剛果（金）的卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦2021年中正式開(kāi)始第一期試工為標(biāo)志，全球銅礦產(chǎn)能收縮的周期有大概率正式結(jié)束重新進(jìn)入擴(kuò)張周期?？?卡庫(kù)拉銅礦是新世紀(jì)全球重大的銅礦發(fā)現(xiàn)之一，全面開(kāi)發(fā)后，高峰期年產(chǎn)銅超過(guò)80萬(wàn)噸，有望成為全球第二大銅礦。
預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年全球銅礦產(chǎn)能再度進(jìn)入擴(kuò)張周期，全球銅礦石供應(yīng)中性偏寬松，2021年可能保持供需平衡狀態(tài)，而22年開(kāi)始銅礦石供給可能小幅過(guò)剩，但仍需關(guān)注疫情等因素的影響。

2. 銅需求旺盛，冶煉行業(yè)情況樂(lè)觀
從2016年，銅加工費(fèi)達(dá)到高峰后，近年來(lái)銅加工費(fèi)持續(xù)下行。今年的加工費(fèi)隨著上半年銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高而大幅上升，此后8月開(kāi)始一直保持在TC粗煉費(fèi)62美元/千噸左右。

2021年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量延續(xù)高位，前4個(gè)月同比2021年產(chǎn)量大幅上升15.3%，再創(chuàng)歷史新高。5月開(kāi)始國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量較去年同期小幅下降，10月限電影響國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量小幅下降，1-10月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量累計(jì)同比上升8.4%。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端銅供應(yīng)存在一定的壓力，利好銅價(jià)。

3. 全球銅供給小幅缺口
根據(jù)ICSG調(diào)查的全球銅供需情況，2021年前三季度全球供需整體表現(xiàn)為小幅缺口，主要由于疫情因素影響，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的精煉銅供給壓力較大。但全球疫情和電力供應(yīng)仍然存在較大不確定性，預(yù)計(jì)2022年全球銅供需可能大致保持緊平衡狀態(tài)。

五、 宏觀熱點(diǎn)分析
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩回歸中性
統(tǒng)計(jì)局：中國(guó)11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 3.9%，預(yù)期4.7%，前值4.9%。中國(guó)1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 13.7%，預(yù)期13.8%，1-10月為14.9%。中國(guó)1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，預(yù)期5.4%，1-10月為6.1%。中國(guó)11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.5%。中國(guó)1-11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 10.1%，預(yù)期10.4%，1-10月為10.9%。1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資137314億元，同比增長(zhǎng)6.0%；比2019年1—11月份增長(zhǎng)13.2%，兩年平均增長(zhǎng)6.4%。其中，住宅投資103587億元，增長(zhǎng)8.1%。
中國(guó)11月財(cái)新制造業(yè)PMI 49.9，前值50.6，預(yù)期 50.5。中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI 50.1，預(yù)期49.6，前值49.2。中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.6%，前值增長(zhǎng)16.30%。
12月6日晚間，央行公告稱，2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。
支農(nóng)、支小再貸款自2021年12月7日起下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后3個(gè)月、6個(gè)月、1年期再貸款利率分別為1.7％、1.9％、2％。這是時(shí)隔一年多人民銀行再度下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。
中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI升至50.1略超50的臨界點(diǎn)，而財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI則意外回落至臨界點(diǎn)下方的49.9。11月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI再度出現(xiàn)走勢(shì)分化，但均在臨界點(diǎn)附近，表明國(guó)內(nèi)制造業(yè)情況基本穩(wěn)定，前期原材料緊張帶來(lái)的壓力減小。
在宏觀政策調(diào)控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅回落，這也對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較為積極的影響，10月-11月國(guó)內(nèi)制造業(yè)情況好轉(zhuǎn)，制造業(yè)PMI回升，保持在50的臨界點(diǎn)附近。10-12月國(guó)內(nèi)資金面小幅寬松，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續(xù)發(fā)力支持國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),12月初央行再度宣布全面降準(zhǔn)0.5%和定向降息，國(guó)內(nèi)資金面得到支持，后續(xù)小微企業(yè)有望恢復(fù)活力。
展望中期（3-6個(gè)月），央行春節(jié)前再度放水的可能性較低，預(yù)計(jì)12月至明年一季度國(guó)內(nèi)資金面和政策面偏向穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率維持在當(dāng)前情況，處于蓄勢(shì)階段。相應(yīng)的，正逢有色金屬淡季，預(yù)計(jì)銅基本面將不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，很可能繼續(xù)運(yùn)行在當(dāng)前震蕩行情中。

2、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在較大不確定性
美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)21萬(wàn)大幅不及預(yù)期，預(yù)期為55萬(wàn)，前值為53.1萬(wàn)，創(chuàng)下今年以來(lái)的最小增幅?？偩蜆I(yè)人數(shù)仍比去年2月的疫情前水平少390萬(wàn)左右，即2.6%。美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI終值：58.3；預(yù)期：59.1；前值：59.1，創(chuàng)2020年12月以來(lái)新低。美國(guó)10月貿(mào)易帳錄得-671億美元，創(chuàng)1月以來(lái)最小貿(mào)易赤字。
歐元區(qū)三季度GDP同比終值 3.9%，預(yù)期 3.7%，初值 3.7%。歐元區(qū)11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)報(bào)58.4，初步數(shù)據(jù)為58.6。歐元區(qū)12月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) 26.8，前值 25.9。
進(jìn)入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導(dǎo)致大量國(guó)家關(guān)閉入境。近期公布的美歐經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)12月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然承壓。市場(chǎng)情緒受到一定壓力，同時(shí)通脹繼續(xù)高企對(duì)有色金屬短線走勢(shì)產(chǎn)生較大壓力。但從中長(zhǎng)期看，新一輪疫情將很難帶來(lái)大的負(fù)面影響，各國(guó)貨幣政策預(yù)期也趨于穩(wěn)定?？紤]到當(dāng)前全球能源供應(yīng)充裕，原油價(jià)格大跌的情況下，預(yù)計(jì)有色金屬等其他大宗商品價(jià)格也會(huì)回歸較為穩(wěn)定的格局。
六、 2022銅價(jià)走勢(shì)可能前低后高
在宏觀政策調(diào)控之下，10月下旬全球能源和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅回落，這也對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較為積極的影響，10月-11月國(guó)內(nèi)制造業(yè)情況好轉(zhuǎn)，制造業(yè)PMI回升，保持在50的臨界點(diǎn)附近。10-12月國(guó)內(nèi)資金面小幅寬松，四季度人民銀行碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用再貸款將持續(xù)發(fā)力支持國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),12月初央行再度宣布全面降準(zhǔn)0.5%和定向降息，國(guó)內(nèi)資金面得到支持，后續(xù)小微企業(yè)有望恢復(fù)活力。
展望中期（3-6個(gè)月），央行春節(jié)前再度放水的可能性較低，預(yù)計(jì)12月至明年一季度國(guó)內(nèi)資金面和政策面偏向穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率維持在當(dāng)前情況，處于蓄勢(shì)階段。相應(yīng)的，正逢有色金屬淡季，預(yù)計(jì)銅基本面將不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，很可能繼續(xù)運(yùn)行在當(dāng)前震蕩行情中。
進(jìn)入冬季，11月歐美疫情再度上升，11月底新型變異病毒“奧密克戎”更是導(dǎo)致大量國(guó)家關(guān)閉入境。近期公布的美歐經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)12月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然承壓。市場(chǎng)情緒受到一定壓力，同時(shí)通脹繼續(xù)高企對(duì)有色金屬短線走勢(shì)產(chǎn)生較大壓力。但從中長(zhǎng)期看，新一輪疫情將很難帶來(lái)大的負(fù)面影響，各國(guó)貨幣政策預(yù)期也趨于穩(wěn)定?？紤]到當(dāng)前全球能源供應(yīng)充裕，原油價(jià)格大跌的情況下，預(yù)計(jì)有色金屬等其他大宗商品價(jià)格也會(huì)回歸較為穩(wěn)定的格局。
綜上所述，考慮到當(dāng)前全球面臨通脹和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的挑戰(zhàn)、北半球冬季消費(fèi)淡季等因素制約，中期銅價(jià)仍然面臨一定壓力，預(yù)計(jì)2021年12月至2022年一季度銅價(jià)延續(xù)當(dāng)前67000-71000區(qū)間震蕩行情。而后續(xù)3月份開(kāi)始的維穩(wěn)預(yù)期疊加傳統(tǒng)旺季帶來(lái)的需求反彈可能帶動(dòng)銅價(jià)從底部逐步攀升，重新走強(qiáng)。年中我們主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮債結(jié)束后，美國(guó)通脹能否得到有效控制，是否需要提前開(kāi)始加息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策定性后，主導(dǎo)因素回歸全球經(jīng)濟(jì)情況——春季疫情過(guò)后美歐經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇情況。我們預(yù)期2022年銅價(jià)全年可能出現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2月。年中美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)點(diǎn)之后，銅價(jià)可能在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下重新走強(qiáng)，預(yù)期2022年銅價(jià)維持在65000-78000區(qū)間運(yùn)行。