供需平衡：
據(jù)ICSG，2019年全球精煉銅產(chǎn)量2392.9萬噸，消費(fèi)量2432.6萬噸。ICSG在今年三月發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)2020年銅礦產(chǎn)量增速在2%，低于五年平均4%，主要集中在中國(guó)、智利、剛果（金）和秘魯。2020年精煉銅產(chǎn)量2421.3萬噸，增速1.2%，低于五年平均3%。由于需求降幅大于供給，今年以來，銅略顯過剩。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，WBMS統(tǒng)計(jì)全球3月銅累計(jì)過剩18.80萬噸，ICSG統(tǒng)計(jì)全球2月銅過剩13.1萬噸。
需求預(yù)測(cè)：
3月以來銅價(jià)的這一波反彈主要源于兩個(gè)因素，一是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，二是市場(chǎng)普遍預(yù)期最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)明確表示將維持零利率到2022年，俄羅斯、印尼等還有降息空間的國(guó)家也還在降息周期當(dāng)中。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性足夠?qū)捲?，波?dòng)率逐漸下滑，美元指數(shù)走弱，新興市場(chǎng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)下降。下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨諸多的不確定性，預(yù)計(jì)今年后半年各國(guó)寬松計(jì)劃延續(xù)，銅價(jià)底部有支撐。
3月以來，為降低疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)央行和政府祭出多項(xiàng)政策，利率被降至歷史最低，央行加大資產(chǎn)購買計(jì)劃；同時(shí)各國(guó)推出增加貸款，保障工人薪資水平等財(cái)政計(jì)劃抗擊疫情帶來的壓力。歐元區(qū)財(cái)政措施規(guī)模最大，德國(guó)、意大利等國(guó)財(cái)政支持超GDP的30%；美國(guó)除了2.9萬億美元的計(jì)劃之外，還提出了1萬億美元的基建投資，以及6000億美元的主街貸款。在如此大規(guī)模的貨幣及財(cái)政刺激之下，就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步走弱的概率不大。這兩個(gè)部門的穩(wěn)定奠定了今年經(jīng)濟(jì)觸底的基礎(chǔ)。
后市展望：
當(dāng)前全球處于降息周期，各國(guó)為維持流動(dòng)性，擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。二季度各國(guó)疫情管控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅走弱，但在解除封鎖之后逐漸復(fù)蘇。后期走勢(shì)主要取決于疫情何時(shí)好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)是否符合預(yù)期。若疫情惡化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩，后期銅價(jià)或緩慢下跌。但基于當(dāng)前寬松的貨幣和財(cái)政政策，銅價(jià)底部支撐較強(qiáng)，大概率不會(huì)跌破今年低點(diǎn)。反之，若疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快，則銅價(jià)可迎來一波強(qiáng)勁上漲。
一、行情回顧
2020年1月，銅價(jià)原本運(yùn)行在歐洲弱復(fù)蘇和美國(guó)相對(duì)強(qiáng)勁的預(yù)期之中，滬銅在49000元/噸和50000元/噸之間震蕩。但1月中旬，新冠肺炎開始在中國(guó)蔓延，并有愈演愈烈之勢(shì)，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，銅價(jià)開始回調(diào)。從1月下旬開始，中國(guó)大部分地區(qū)實(shí)行“封城”措施，以犧牲經(jīng)濟(jì)的方式來對(duì)抗疫情，銅價(jià)大跌。3月份，新冠疫情開始蔓延到全球其他國(guó)家和地區(qū)，市場(chǎng)恐慌情緒升溫，帶動(dòng)流動(dòng)性緊張，銅價(jià)再次暴跌。
3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降到0，并推出7000億購債計(jì)劃，3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)購買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，不設(shè)額度上限，市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)緩和，銅價(jià)在4400美元/噸的阻力位開始回調(diào)。4月之后中國(guó)逐步重啟經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)各國(guó)解封之后的樂觀預(yù)期，雖然公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較差，但信心不斷增強(qiáng)，銅價(jià)延續(xù)上行。截止到6月15日，滬銅收于46280元/噸，較年初跌5.84%；倫銅LME3收于5739美元/噸，較年初跌6.97%；COMEX連續(xù)銅收于2.5850美元/磅，較年初跌7.63%。
圖1 LME銅和滬銅走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖2 滬銅主力合約成交量及持倉量（手）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖3 LME投資基金多空頭持倉數(shù)量（手）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖4 COMEX非商業(yè)多空頭持倉數(shù)量（張）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
二、需求降幅大過供給，上半年全球精銅供應(yīng)過剩
（一）2020年銅產(chǎn)量增速走低
根據(jù)海外主要礦企公布的數(shù)據(jù)，前12大銅企一季度產(chǎn)量260.4萬噸，同比增1%。從一季度的數(shù)據(jù)看，智利的礦山產(chǎn)量增長(zhǎng)較明顯，拉動(dòng)企業(yè)整體生產(chǎn)擴(kuò)張。其中，智利國(guó)家銅業(yè)一季度產(chǎn)量36.1萬噸，同比增6%；南方銅業(yè)產(chǎn)量24.2萬噸，同比增6%；第一量子產(chǎn)量19.5萬噸，同比57%。而自由港、嘉能可、英美資源等產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑。
圖5 全球主要銅企一季度銅礦產(chǎn)量（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
據(jù)ICSG，2019年全球精煉銅產(chǎn)量2392.9萬噸，消費(fèi)量2432.6萬噸。ICSG在今年三月發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)2020年銅礦產(chǎn)量增速在2%，低于五年平均4%，主要集中在中國(guó)、智利、剛果（金）和秘魯。2020年精煉銅產(chǎn)量2421.3萬噸，增速1.2%，低于五年平均3%。其中中國(guó)貢獻(xiàn)65%的電解銅增量，智利電解銅產(chǎn)量將出現(xiàn)15%的降幅。
由于需求降幅大于供給，今年以來，銅略顯過剩。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，WBMS統(tǒng)計(jì)全球3月銅累計(jì)過剩18.80萬噸，ICSG統(tǒng)計(jì)全球2月銅過剩13.1萬噸。
圖6 WBMS：供需平衡：銅：累計(jì)值（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖7 ICSG：精銅過剩/缺口（千噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
（二）國(guó)內(nèi)精銅和廢銅現(xiàn)貨均偏緊
截止6月15日，秘魯累計(jì)確診新冠肺炎病例23.7萬例，累計(jì)死亡病例5903例；智利累計(jì)確診新冠肺炎病例14.2萬例，累計(jì)死亡病例2283例，每日新增仍在高位。自3月南美封港以來，國(guó)內(nèi)到港船只減少，國(guó)內(nèi)煉廠有精礦庫存維持，4月生產(chǎn)受影響較小。但市場(chǎng)預(yù)期5月原料緊缺。5月之后，秘魯和智利礦山開始逐漸復(fù)產(chǎn)，而疫情還在加速擴(kuò)散，復(fù)工較預(yù)期緩慢。且智利在6月宣布將3月中旬以來實(shí)行的全國(guó)災(zāi)難狀態(tài)延長(zhǎng)90天，銅礦生產(chǎn)勢(shì)必受到影響，加上一到一個(gè)半月的船期，三季度銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)偏緊。我國(guó)銅精礦進(jìn)口60%左右來自秘魯和智利，因南美礦山開工和運(yùn)輸影響，銅礦加工費(fèi)在3月中旬以來持續(xù)下滑，目前僅處于51.5美元/噸的水平。預(yù)計(jì)要到四季度，加工費(fèi)才會(huì)反彈。
廢銅方面，美日歐在3月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)封鎖之后，廢銅流通受阻，且東南亞廢銅加工停滯、封港等均導(dǎo)致廢銅進(jìn)口的減少。今年上半年廢銅和銅精礦國(guó)內(nèi)進(jìn)口量并不大。具體來看，截止5月，國(guó)內(nèi)銅精礦累計(jì)進(jìn)口2817萬噸，累計(jì)同比2.2%，增速較去年大幅下降；截止4月，國(guó)內(nèi)廢銅累計(jì)進(jìn)口29.2萬噸，累計(jì)同比降42.4%。銅供應(yīng)預(yù)計(jì)要在4季度才逐漸寬松。
2月，國(guó)內(nèi)疫情管控，現(xiàn)貨交易受阻，需求斷崖式下跌，銅貼水不斷擴(kuò)大。三月經(jīng)濟(jì)逐漸重啟之后，需求恢復(fù)，且銅價(jià)低位，下游補(bǔ)庫增加，銅價(jià)升水不斷走高。直到6月，銅價(jià)恢復(fù)至接近年前水平，但下游需求修復(fù)弱于預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)畏高情緒，升水走低。下半年隨著疫情改善，其對(duì)現(xiàn)貨交易影響將減弱。
圖8 中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)（美元/干噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖9 進(jìn)口數(shù)量：銅礦石及精礦：累計(jì)同比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖10 進(jìn)口數(shù)量：廢銅：累計(jì)同比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖11 平均價(jià)：銅升貼水：上海物貿(mào)(600822,股吧)（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
三、經(jīng)濟(jì)觸底，年內(nèi)銅價(jià)低位已現(xiàn)
3月以來銅價(jià)的這一波反彈主要源于兩個(gè)因素，一是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，二是市場(chǎng)普遍預(yù)期最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇。
（一）流動(dòng)性將延續(xù)寬松
3月多國(guó)股指觸發(fā)向下熔斷之后，美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零，并開啟量化寬松計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)本次量化寬松，除了常規(guī)操作之外重新啟用了2008年金融危機(jī)時(shí)期創(chuàng)造的CPFF、PDCF和MMLF。并計(jì)劃通過二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具（SMCCF）直接購買企業(yè)債券以防止金融市場(chǎng)在疫情的壓力下崩塌。韓國(guó)、英國(guó)等跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，歐洲、日本等地區(qū)降無可降，推出各項(xiàng)資產(chǎn)購買計(jì)劃，各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張。在不足三個(gè)月的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)50%；歐央行資產(chǎn)增長(zhǎng)15%；日本央行資產(chǎn)增長(zhǎng)10%。德國(guó)、歐元區(qū)和日本國(guó)債收益率穩(wěn)定在負(fù)值區(qū)間，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在0.7%左右震蕩，美股反彈至年初水平，流動(dòng)性擔(dān)憂大幅緩解。
今年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮已是市場(chǎng)共識(shí)，如果出現(xiàn)第二波疫情，萎縮或會(huì)加深。美聯(lián)儲(chǔ)明確表示將維持零利率到2022年，俄羅斯、印尼等還有降息空間的國(guó)家也還在降息周期當(dāng)中。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性足夠?qū)捲?，波?dòng)率逐漸下滑，美元指數(shù)走弱，新興市場(chǎng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)下降。下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨諸多的不確定性，預(yù)計(jì)今年后半年各國(guó)寬松計(jì)劃延續(xù)，銅價(jià)底部有支撐。
圖12 美國(guó)：所有聯(lián)儲(chǔ)銀行：總資產(chǎn)（百萬美元）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖13 歐洲央行資產(chǎn)（百萬歐元）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖14 日本央行資產(chǎn)（千日元）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖15 美元兌新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
（二）經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性
經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在3月解封后迅速反彈提升了其他國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟的信心。
2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從嚴(yán)管控，數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下跌，2月制造業(yè)PMI35.70，服務(wù)業(yè)PMI30.1，大幅低于榮枯線；固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比-24.5%，創(chuàng)歷史新低；2月社消總額當(dāng)月同比-20.5%，一季度GDP同比-6.8%，均是有記錄以來首次錄得負(fù)值。
3月，國(guó)內(nèi)提出要逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速修復(fù)。3月制造業(yè)PMI52，服務(wù)業(yè)PMI51.8，生產(chǎn)和消費(fèi)預(yù)期大幅走高。固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比-16.1%，社消總額同比-15.8%，雖仍處于負(fù)值區(qū)間，但已經(jīng)出現(xiàn)觸底回升的跡象。
海外各國(guó)公布的三四月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走低，美國(guó)4月工業(yè)生產(chǎn)總值當(dāng)月同比-16.25%，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比-28%，跌幅均超過08年金融危機(jī)水平。消費(fèi)方面，美國(guó)4月個(gè)人消費(fèi)支出當(dāng)月同比-16.9%，歐元區(qū)零售銷售指數(shù)當(dāng)月同比-19.6%，均大幅跌超往年歷史低位。5月多國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)和消費(fèi)部分恢復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)將逐漸回暖，各項(xiàng)先行指數(shù)回升。除日本外，5月美歐等國(guó)制造業(yè)PMI均出現(xiàn)反彈，而服務(wù)業(yè)PMI因消費(fèi)受限，反彈力度較小，仍處于絕對(duì)低位。
今年各國(guó)均因新冠病毒調(diào)低經(jīng)濟(jì)預(yù)期，3月份流動(dòng)性枯竭引發(fā)市場(chǎng)對(duì)金融危機(jī)的擔(dān)憂。雖然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻導(dǎo)致投資和消費(fèi)大幅下滑，但從房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，經(jīng)濟(jì)較有韌性，并沒有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲、日本在二季度失業(yè)率均有上升，然而幅度較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力有限。截止到4月，歐元區(qū)、英國(guó)、德國(guó)、日本、美國(guó)失業(yè)率分別錄得7.3%、5.8%、5.8%、2.8%和14.7%。美國(guó)雖然4月失業(yè)數(shù)據(jù)飆升，5月在各項(xiàng)刺激政策之下已經(jīng)有所緩和。二季度房地產(chǎn)營(yíng)建和銷售均因疫情管制受到影響，但各國(guó)房?jī)r(jià)保持堅(jiān)挺，英國(guó)National Wide房?jī)r(jià)指數(shù)維持在歷史高位，并無大幅波動(dòng)；美國(guó)NAHB住房指數(shù)在4月驟降之后迅速反彈，6月錄得58，高于50，房地產(chǎn)前景預(yù)期樂觀。3月以來，為降低疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)央行和政府祭出多項(xiàng)政策，利率被降至歷史最低，央行加大資產(chǎn)購買計(jì)劃；同時(shí)各國(guó)推出增加貸款，保障工人薪資水平等財(cái)政計(jì)劃抗擊疫情帶來的壓力。歐元區(qū)財(cái)政措施規(guī)模最大，德國(guó)、意大利等國(guó)財(cái)政支持超GDP的30%；美國(guó)除了2.9萬億美元的計(jì)劃之外，還提出了1萬億美元的基建投資，以及6000億美元的主街貸款。在如此大規(guī)模的貨幣及財(cái)政刺激之下，就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步走弱的概率不大。這兩個(gè)部門的穩(wěn)定奠定了今年經(jīng)濟(jì)觸底的基礎(chǔ)。
圖16 國(guó)內(nèi)官方PMI
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖17 歐美工業(yè)產(chǎn)出同比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖18 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖19 歐元區(qū)零售銷售指數(shù)當(dāng)月同比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖20 各國(guó)制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖21 美國(guó)：失業(yè)率（季調(diào)）（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖22 英國(guó)：National Wide：平均房?jī)r(jià)指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
圖23 美國(guó)NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所
截止到6月15日，全球累計(jì)新冠肺炎811.5萬例，累計(jì)死亡病例44萬例。當(dāng)日新增規(guī)模超10萬，且并無放緩跡象。各國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟之后，初步被控制住的疫情再次擴(kuò)散，每日新增病例呈上升趨勢(shì)。若疫情沒有好轉(zhuǎn)跡象，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)價(jià)將持續(xù)受限，復(fù)蘇或弱于預(yù)期。各國(guó)新冠肺炎疫苗項(xiàng)目加緊研發(fā)，最早或在年底投放市場(chǎng)。若疫情提前結(jié)束，銅價(jià)將再次迎來一波強(qiáng)勁上漲。
四、后市展望
當(dāng)前全球處于降息周期，各國(guó)為維持流動(dòng)性，擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。二季度各國(guó)疫情管控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅走弱，但在解除封鎖之后逐漸復(fù)蘇。后期走勢(shì)主要取決于疫情何時(shí)好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)是否符合預(yù)期。若疫情惡化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩，后期銅價(jià)或緩慢下跌。但基于當(dāng)前寬松的貨幣和財(cái)政政策，銅價(jià)底部支撐較強(qiáng)，大概率不會(huì)跌破今年低點(diǎn)。反之，若疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快，則銅價(jià)可迎來一波強(qiáng)勁上漲。
- 2019-07-25
2019年7月25日金屬行情 - 2019-05-08
2019年5月8日金屬行情 - 2019-04-12
2019年4月12日金屬行情 - 2019-03-19
2019-03-19有色金屬價(jià)格 - 2019-03-17
2019-03-15有色金屬價(jià)格 - 2018-12-07
波蘭銅業(yè)看好銅需求 - 2018-12-07
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銅業(yè)盤點(diǎn)：中國(guó)銅工業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展 - 2018-12-07
中國(guó)銅業(yè)召開改革創(chuàng)新和發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)